طرق تقييم الشركات هي الأساليب المالية التي تُحدَّد بها القيمة الحقيقية للشركة عند البيع أو الشراء أو دخول شريك أو جذب مستثمر أو الاندماج، وتستند إلى الأرباح والأصول والتدفقات النقدية والإيرادات، مع دراسة وضع الشركة في السوق ومعدلات نموها المتوقعة. وتختلف الطريقة المناسبة بحسب نشاط الشركة وحجمها والهدف من التقييم، لتصل إلى تقدير واقعي لقيمتها.
في هذا الدليل توضح شركة حلول التصنيف طرق التقييم الرئيسية وكيفية اختيار الأنسب منها، والمستندات المطلوبة، مع مثال رقمي بالريال. وتقدم خدمات المراجعة والتدقيق المحاسبي التي تدعم قرارات الصفقات والتقييم.
طرق تقييم الشركات
تنقسم طرق تقييم الشركات عادةً إلى ثلاثة مناهج رئيسية، وفيما يلي تفصيلها:
- منهج الدخل: يقدّر قيمة الشركة وفق أرباحها وتدفقاتها النقدية المستقبلية، وأشهر طرقه التدفقات النقدية المخصومة (DCF).
- منهج السوق: يقارن الشركة بشركات مشابهة جرى تقييمها أو بيعها، ويعتمد على المكررات.
- منهج الأصول: يحسب ما تملكه الشركة بعد خصم التزاماتها، ويعتمد على صافي قيمة الأصول.
ولا توجد طريقة صالحة لجميع الحالات، فالاختيار يعتمد على مرحلة نمو الشركة ونوع النشاط وغرض التقييم وتوافر البيانات المالية. والجدول التالي يلخّص الفروق:
| المنهج | فكرته | يناسب | أبرز عيوبه |
|---|---|---|---|
| منهج الدخل (DCF) | مجموع التدفقات النقدية المتوقعة مخصومة إلى قيمتها الحالية. | الشركات المستقرة ذات التدفقات القابلة للتوقع. | حساس لافتراضات النمو ومعدل الخصم. |
| منهج السوق (المكررات) | مقارنة الشركة بمكررات شركات مشابهة. | البيع والمقارنة السريعة وتوافر شركات مماثلة. | نتيجة مضللة إذا لم تكن الشركات المقارنة قريبة فعلًا. |
| منهج الأصول (صافي القيمة المعدلة) | القيمة العادلة للأصول مطروحًا منها القيمة العادلة للالتزامات. | الشركات كثيفة الأصول، وحالات التصفية. | يغفل الأصول غير الملموسة مثل قاعدة العملاء والعلامة التجارية. |
ما هو تقييم الشركات ومتى تحتاجه؟
تقييم الشركات هو عملية تحديد القيمة المالية العادلة للشركة أو المؤسسة أو النشاط التجاري باستخدام أساليب مالية ومحاسبية، ويجريه مقيّم معتمد أو مستشار مالي. وفي السعودية تنظّم الهيئة السعودية للمقيّمين المعتمدين (تقييم) مهنة التقييم، ويُستحسن التأكد من اعتماد المقيّم قبل التعاقد معه. وتصنّف الهيئة تقييم المنشآت الاقتصادية فرعًا مستقلًا من فروع التقييم، وتعرّفه بأنه تقدير قيمة المنشأة طبقًا لنوع محدد للقيمة ولغرض محدد. وتُعدّ معايير التقييم الدولية (IVS) مرجعًا عالميًا في المهنة، وينبغي الاتفاق مع المقيّم على المعايير التي سيستند إليها تقريره. وتحتاج الشركة إلى التقييم في الحالات التالية:
- بيع الشركة أو جزء منها.
- دخول شريك أو مستثمر جديد.
- الحصول على تمويل أو قرض بنكي.
- الاستحواذ والاندماج.
- توزيع الإرث أو تسوية الخلافات بين الشركاء.
- قياس أداء الإدارة والتخطيط الاستراتيجي.
التقييم بالقيمة السوقية وبالأرباح
من أبسط الأساليب وأكثرها تداولًا، وتعتمد على سعر السوق أو على أرباح الشركة المستمرة:
- القيمة السوقية: تساوي سعر السهم × عدد الأسهم القائمة، وتصلح للشركات المدرجة التي لها سعر معلن في السوق. ولا تصلح لشركة غير مدرجة لأنها بلا سعر سوقي، كما أنها لا تعكس الديون ولا ثمن السيطرة على الشركة.
- التقييم بالأرباح (رسملة الأرباح): تُضرب الأرباح المستدامة، أي الأرباح المعدلة بعد استبعاد البنود غير المتكررة، في مكرر مناسب للقطاع للوصول إلى قيمة الشركة.
- ربحية السهم (EPS): صافي الربح ÷ عدد الأسهم، ويُستخدم في مكرر الربحية، وهو سعر السهم ÷ ربحية السهم.
ولا يصلح التقييم بالأرباح للشركات المتقلبة الأرباح أو التي تحقق خسائر، فتُفضَّل لها طرق أخرى كالتدفقات النقدية المخصومة أو مكرر الإيرادات.
التقييم بالتدفقات النقدية المخصومة (DCF)
التقييم بالتدفقات النقدية المخصومة من أدق طرق التقييم للشركات ذات المسار المالي الواضح. وفكرته أن قيمة الشركة تساوي مجموع تدفقاتها النقدية الحرة المتوقعة مخصومةً إلى قيمتها الحالية، وتتم بالخطوات التالية:
- توقع التدفقات النقدية الحرة لمدة من خمس إلى عشر سنوات، ويُبنى التوقع على النماذج المالية للشركات.
- تحديد معدل الخصم، وغالبًا ما يكون متوسط تكلفة رأس المال (WACC).
- حساب القيمة النهائية بعد فترة التوقع.
- خصم جميع التدفقات والقيمة النهائية إلى القيمة الحالية وجمعها.
ومن مميزاتها دقتها العالية وتركيزها على قدرة الشركة الفعلية على توليد النقد، ومن عيوبها حساسيتها الشديدة لتغيّر افتراضات النمو ومعدل الخصم.
التقييم بمكررات السوق
في هذه الطريقة تُقارَن الشركة بشركات مشابهة في القطاع والحجم، وهي من أسرع طرق التقييم وأوضحها للمستثمرين. ومن أشهر المكررات:
- مكرر الربحية: سعر السهم إلى ربحية السهم.
- مكرر EBITDA: قيمة المنشأة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
- مكرر الإيرادات: يناسب الشركات التي لم تحقق ربحًا بعد.
يُضرب المكرر المناسب للقطاع في الرقم المالي للشركة للوصول إلى قيمتها. ويجب أن تكون الشركات المقارنة قريبة فعلًا من شركتك، وإلا جاءت النتيجة مضللة. ولاحظ أن مكرر EBITDA يعطي قيمة المنشأة قبل خصم الديون.
التقييم بصافي قيمة الأصول المعدلة
تحسب هذه الطريقة قيمة الشركة بإعادة تقدير أصولها والتزاماتها بالقيمة العادلة بدلًا من القيمة الدفترية:
- المعادلة: صافي قيمة الأصول المعدلة = القيمة العادلة للأصول − القيمة العادلة للالتزامات.
- تناسب الشركات الاستثمارية والعقارية والصناعية كثيفة الأصول.
- تُستخدم في حالات التصفية، لكنها تغفل الأصول غير الملموسة كقاعدة العملاء والعلامة التجارية.
- ولذلك تُستخدم غالبًا مع طرق أخرى وليست وحدها.
تقييم الشركة بغرض البيع أو دخول شريك
يختلف التقييم باختلاف الغرض منه. فعند البيع يبحث البائع عن أعلى قيمة معقولة، فيستخدم مزيجًا من المكررات والتدفقات النقدية ويُبرز نقاط القوة مثل العقود طويلة الأجل والنمو المستمر. أما عند دخول شريك جديد فتُحدَّد حصته على أساس القيمة العادلة للشركة، وتتأثر نسبة الحصة بالاتفاق النهائي مع التزامات الشريك وحقوق التصويت.
وعند تقييم حصة وليس الشركة كاملة قد تُعدَّل القيمة بعلاوة أو خصم. فالحصة التي تمنح صاحبها السيطرة على القرار قد تُقدَّر بعلاوة سيطرة، أما الحصة الأقلية في شركة غير مدرجة فقد تُخفَّض قيمتها بخصم لقلة السيولة وصعوبة بيعها (خصم عدم السيولة). ولا توجد نسب ثابتة لهذه التعديلات، فتُحدَّد بحسب كل صفقة وبتقدير المقيّم.
وفي الحالتين يطلب المشتري أو الشريك عادةً الفحص النافي للجهالة المالي للتحقق من الأرقام قبل الاتفاق على السعر. وللخروج من الشراكة راجع خروج شريك من شركة مساهمة.
تقييم الشركات الناشئة بلا تاريخ مالي
تمثل الشركات الناشئة تحدّيًا خاصًا إذا كانت بياناتها المالية معدومة أو قليلة، فتعتمد طرق تقييمها على عوامل مختلفة، منها:
- المقارنة بالصفقات المشابهة: النظر إلى جولات التمويل لشركات في المرحلة والقطاع نفسه.
- طريقة الكشاف (Scorecard): مقارنة الشركة بمتوسط تقييم الشركات الناشئة المشابهة، مع تعديل القيمة بحسب فريق العمل والسوق والمنتج والمنافسة.
- طريقة رأس المال المخاطر: تقدير قيمة الشركة عند التخارج ثم خصمها بنسبة العائد المطلوب للوصول إلى قيمتها اليوم.
- طريقة التكلفة: مجموع ما استُثمر فعليًا في بناء المنتج.
وتساعد دراسة الجدوى في توثيق الافتراضات التي يبني عليها المقيّم توقعاته للشركة الناشئة.
كيف تختار طريقة التقييم الأنسب؟
يعتمد الاختيار على حالة الشركة والغرض من التقييم:
| الحالة | الطريقة الأنسب |
|---|---|
| شركة مستقرة ذات أرباح وتدفقات قابلة للتوقع | التدفقات النقدية المخصومة مع المكررات. |
| بيع شركة قائمة | المكررات مع التدفقات النقدية المخصومة. |
| شركة كثيفة الأصول (عقارية أو صناعية) | صافي قيمة الأصول المعدلة. |
| شركة تحت التصفية | صافي قيمة الأصول المعدلة. |
| شركة ناشئة بلا أرباح | مكرر الإيرادات أو الكشاف أو رأس المال المخاطر. |
| دخول شريك جديد | مزيج من التدفقات النقدية والمكررات لتحديد القيمة العادلة. |
والأفضل دائمًا استخدام طريقتين أو ثلاث ومقارنة نتائجها.
العوامل المؤثرة في قيمة الشركة
- استقرار الأرباح وجودتها وقابليتها للتكرار.
- معدل النمو المتوقع وحجم السوق.
- مستوى الديون والالتزامات.
- تركّز الإيرادات في عدد قليل من العملاء.
- الأصول غير الملموسة كالعلامة التجارية وقاعدة العملاء.
- العقود طويلة الأجل مع الموردين والعملاء.
- اعتماد الشركة على مالكها أو على موظف بعينه.
- ظروف القطاع والسوق.
وللتحقق من جودة الأرباح والالتزامات المخفية راجع الفحص النافي للجهالة المالي، ولقراءة مؤشرات الشركة راجع كيفية تحليل القوائم المالية للشركات.
المستندات والقوائم المالية المطلوبة للتقييم
تحتاج الشركة إلى تجهيز المستندات التالية لإتمام التقييم بدقة:
- القوائم المالية لآخر ثلاث إلى خمس سنوات: قائمة الدخل والميزانية وقائمة التدفقات النقدية.
- التوقعات المستقبلية والموازنات.
- المديونيات والقروض وكشوف الحسابات البنكية.
- قائمة الأصول الثابتة وتقييماتها.
- العقود الجوهرية مع الموردين والعملاء.
- البيانات النظامية: السجل التجاري والتراخيص.
- شهادات الزكاة والإقرارات الضريبية، وعقود الشراكة وهيكل الملكية.
وكلما كانت المستندات محدثة ومنظمة جاء التقييم أسرع وأدق.
ما الفرق بين قيمة الشركة وسعر البيع؟
قيمة الشركة تقدير مالي لقيمتها الحقيقية وفق أرباحها وأصولها وتدفقاتها النقدية ومكانتها في السوق، أما سعر البيع فهو المبلغ الفعلي الذي يتفق عليه البائع والمشتري عند إتمام الصفقة:
| وجه المقارنة | قيمة الشركة | سعر البيع |
|---|---|---|
| المفهوم | القيمة التقديرية للشركة مالياً. | مبلغ متفق عليه عند إتمام البيع. |
| طريقة التحديد | تُحسب بطرق التقييم المالي. | يُحدَّد بالتفاوض والعرض والطلب. |
| العوامل المؤثرة | الأرباح والأصول والديون والنمو المتوقع. | رغبة البائع وظروف السوق والمشتري. |
| الثبات | قد تتغير بتغير الأداء والظروف المالية. | تختلف من صفقة لأخرى. |
| الهدف | معرفة القيمة العادلة للشركة. | تحديد المقابل المالي للصفقة. |
مثال رقمي مبسط بالريال
شركة خدمات سعودية افتراضية، تدفقاتها النقدية الحرة المتوقعة خلال خمس سنوات: 1.0 و1.1 و1.2 و1.3 و1.4 مليون ريال. معدل الخصم 12% والنمو النهائي 3%، وEBITDA السنوي 2 مليون ريال، وصافي قيمة الأصول المعدلة 9 ملايين ريال، والديون 1.5 مليون ريال.
| الخطوة | الحساب | النتيجة (مليون ريال) |
|---|---|---|
| القيمة الحالية للتدفقات الخمسة | 1.0 و1.1 و1.2 و1.3 و1.4 مخصومة بنسبة 12% | 4.24 |
| القيمة النهائية بعد السنة الخامسة | 1.4 × 1.03 ÷ (12% − 3%) | 16.02 |
| القيمة الحالية للقيمة النهائية | 16.02 مخصومة خمس سنوات بنسبة 12% | 9.09 |
| قيمة المنشأة بطريقة DCF | 4.24 + 9.09 | 13.3 |
| قيمة المنشأة بالمكررات | EBITDA 2 × مكرر القطاع 6 | 12.0 |
| صافي الأصول المعدلة (حقوق الملكية) | قيمة حقوق الملكية قبل إضافة الديون | 9.0 |
| ما يعادلها كقيمة منشأة | 9.0 + الديون 1.5 | 10.5 |
تتراوح قيمة المنشأة إذن بين 10.5 و13.3 مليون ريال. وإذا رجّحنا الطرق الثلاث بأوزان توضيحية (50% للتدفقات النقدية و30% للمكررات و20% للأصول) فإن قيمة المنشأة تقارب 12.4 مليون ريال، وبعد خصم الديون (1.5 مليون) تكون قيمة حقوق الملكية نحو 10.9 مليون ريال. والأرقام للتوضيح فقط، ولا تغني عن تقييم مقيّم معتمد.
الأسئلة الشائعة
ما هي طرق تقييم المؤسسات؟
أبرز الطرق هي منهج الدخل ومنهج السوق ومنهج الأصول، وتضاف إليها طرق خاصة بالشركات الناشئة مثل طريقة رأس المال المخاطر وطريقة الكشاف.
كيف تقاس قيمة الشركة؟
تُقاس بجمع بياناتها المالية وتحليل أدائها، ثم تطبيق طريقة أو أكثر من طرق التقييم بما يناسب نشاطها، وتُعدَّل النتيجة بحسب الديون والنقد وعوامل المخاطرة، وتُراجع بالمقارنة بالسوق قبل اعتمادها.
هل يكفي الاعتماد على طريقة واحدة؟
لا يُنصح بذلك، لأن الاعتماد على طريقة واحدة قد يعطي صورة متحيزة وناقصة. الأفضل استخدام طريقتين أو ثلاث ومقارنة نتائجها وترجيحها، فكلما تقاربت الأرقام زادت الثقة بالتقييم.
ما هي خطوات تقييم الشركة؟
تحديد الغرض من التقييم، ثم جمع القوائم والمستندات المالية، ثم اختيار طريقة أو أكثر من طرق التقييم، ثم تطبيقها وتعديل النتائج بحسب الديون والنقد والمخاطر، ثم المقارنة والترجيح وإعداد تقرير التقييم.
ما هي أساليب تقييم المشروعات الاستثمارية؟
تُقيَّم المشروعات الاستثمارية عادةً بمؤشرات مثل صافي القيمة الحالية (NPV) ومعدل العائد الداخلي (IRR) وفترة الاسترداد، وتعتمد على توقع التدفقات النقدية وخصمها، فهي تتقاطع في أساسها مع طريقة التدفقات النقدية المخصومة.
من يقوم بتقييم الشركات؟
يجريه مقيّم معتمد أو مستشار مالي ذو خبرة. وتنظم الهيئة السعودية للمقيّمين المعتمدين مهنة التقييم في المملكة، ويُستحسن التأكد من اعتماد المقيّم قبل التعاقد معه.
في الختام، لا توجد طريقة واحدة أفضل من غيرها بين طرق تقييم الشركات: فالتدفقات النقدية المخصومة تناسب الشركات المستقرة، والمكررات تعطي صورة سريعة عن السوق، وصافي الأصول يناسب الأنشطة كثيفة الأصول، أما الشركات الناشئة فتحتاج إلى أساليب خاصة. والأهم أن تحدد الغرض من التقييم وتجهّز المستندات المالية ولا تكتفي بطريقة واحدة، وأن تستعين بمقيّم محترف عند القرارات الكبيرة مثل إدخال شريك أو البيع.
